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荔景书院 - 期货套利

imtoken testflight下载 2023-04-20 07:39:44

期货套利

今天给大家带来的是期货套利。期货套利是中国市场自2010年推出股指期货以来最早可以操作的策略之一，也是中国市场少有的无风险套利策略，因此在量化交易中占有非常重要的地位策略。今天我们先来介绍一下期货和现货套利策略，因为它可以体现量化策略的特点和国内外量化策略的差异。

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什么是期货套利？

期货套利是指某种期货合约。当期货市场与现货市场出现价差时，利用两个市场的价差低买高卖获利。例如黄金、白银等，原则上也可以进行期货和现货套利。但由于商品期货的现货品种普遍较难获得，不具有普遍性。国内市场一提到“期现套利”，多指股指期货的期现套利。

期现套利是指股指期货的折价或溢价波动的交易，或“期现基差”（期现基差=股指期货价格-指数点）的交易。

现货期货套利的原理

由于股指期货的最终结算价取决于其指数，因此在最终交割日（每月第三个周五）时，股指期货的交易价格必须回归指数。这种回归不是统计规律，而是依赖于股指期货的交易规律，所以称为“刚性回归”。一般来说，所有无风险套利策略都具有相似的刚性回归原理。

由于股指期货在期货市场单独交易，其交易价格可能因各种原因与指数发生偏离。当股指期货价格高于其理论价时，可以买入指数（一篮子股票或ETF），同时卖空等量的股指期货。待股指期货价格回归后，双方平仓获利。根据股指期货的定价规则，即使其价格永远不会回归，也一定会在最后交割日回归。基于这个原因，我们说期货和现货套利几乎没有市场风险，可以称为“无风险套利”。

现货期货套利的原理可以用下图表示：

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股指期货理论价格

首先，我们需要知道当前的基础是什么：

期货基差=股指期货价格-指数点。

当前基差可以是正的也可以是负的。基差为正表示股指期货价格高于指数，基差为负表示股指期货价格低于指数。

股指期货理论价格=指数+利息-股息

股指期货的理论价格与指数密切相关，有两个不同的项目，一个是利息，一个是股息。

股指期货的价格应该比指数高一个利息项目，因为投资指数是当下的投资，会占用资金。股指期货是对未来价格的投资，资金未被占用（或占用少量保证金），仍可用于获取利息。所以股指期货的价格比指数高出一个利息项目，用来补偿这部分利息。

股指期货价格应低于指数一个股息项，因为在计算指数时，如果遇到成分股的股息，指数不会调整，任其自然下跌。由于股指期货是对指数未来价格的交易，投资指数可以获得股指期货当前时刻至到期日之间的股息，但投资股指期货则无法获得。因此，股指期货是低于指数的一项分红项目。

可见，利息使股指期货价格高于指数，而股息则相反。也就是说，利息将具有正基数，而股息将具有负基数。

在中国市场，股票分红季相对集中，一般在6-8月之间。因此，受股息影响最大的合约一般为6月合约-9月合约，以及在此期间推出的12月合约，其他合约影响较小。这就是为什么这些合约通常有很大的负基差。

这里必须指出，中国市场的股指期货是正基差还是负基差？受市场情绪的影响，其理论价格偏差较大。一个很好的例子是，2015年大牛市期间，股指期货正基差超过100点，溢价高达3%，年化无风险收益超过70%。大熊市期间，也出现过-50点以上的负基差，波动非常大。

无风险现货套利真的没有风险吗？

我们不能说任何策略都是无风险的。我们可以认为没有市场风险，但还有其他风险。

1、交易风险：由于期现套利需要同时交易指数（一篮子股票或ETF）和股指期货，存在一定的可能性，一方成交后，另一方尚未成交抓住了机会。当你再次去补仓时，机会已经消失，导致亏损。

2、指数跟踪风险：由于指数不能直接买卖，需要用一篮子股票或ETF来复制指数。无论哪种模式，都必然存在索引无法完全复制的风险。比如用一篮子股票跟单时，有的股票会被停牌，有的股票涨停，买不到等等。

3、期货爆仓风险：这种风险是中国市场特有的。国内市场的股票和期货是两个独立的交易账户，资金不能一起计算，但期货和现货套利需要双方同时交易和持仓。因此，在账户满仓后，行情继续大幅上涨，将导致股票账户获利丰厚，期货账户亏损较大。由于股票账户的盈利不能作为期货保证金，期货可能因保证金不足而被迫提前平仓。

4、结算价风险：虽然股指期货的最终结算价由指数决定期现套利btc，但由于其计算规则复杂（到期日下午交易指数两小时交易的平均价），当前和期货的基差不收敛（期货价格收敛于指数的平均价格，而不是指数本身）。因此，如果交易系统不完善，此时您找不到合适的平仓点而不得不选择转入下个月的合约。此时当下月合约处于负基差状态时，有一定的亏损可能。

上述风险中，结算价格风险和指数跟踪风险可以通过交易系统的设计和交易算法的优化来消除；通过算法设计可以大大降低交易风险；或者通过结合跨期套利可以大大降低期货清算的风险。因此，如何合理设计交易系统和交易算法是期现套利竞争的关键。

期货和现货套利的护城河

期货套利是最简单的量化策略之一，其原理几乎为每一位从业者所熟知。那么，我们应该找到这个简单策略的护城河，体现在以下三个方面：

1、速度：无风险套利机会往往出现的时间很短。因此，更快的获取和交易速度意味着可以更快地发现市场机会，并在它们消失之前抓住它们。

2.算法：由于期货和现货套利，需要交易多个品种。因此，不同的序列和不同的算法是至关重要的。一个优秀的算法可以大大降低影响成本并成倍增加收入。

3. 交易系统：交易系统中速度和算法都需要合理结合。因此，优秀的交易系统也是无风险套利策略获得收益的关键点。

阿尔法受益于中国市场

我们在上节课中提到，Beta收入非常便宜，也比较容易获得；而Alpha收益非常昂贵，获得Alpha收益的难度远大于Beta收益。

那么为什么Alpha收益这么难获得呢？这是因为市场上所有投资者的平均收益接近指数；区别仅在于两点：股息——使平均收益超过指数；交易成本——使平均收益低于指数。但一般来说，在活跃度较好的市场中，交易成本大于股息，因此在大多数市场中，所有投资者的平均收益低于指数。换句话说，所有投资者的alpha总和为负。因此期现套利btc，在像股票市场这样的全博弈市场中，大部分投资者只能获得负的Alpha，只有少数投资者能够获得正的Alpha。这是一场研究深度和广度的全方位竞赛。

在美国这样的成熟市场，想要获得正的Alpha是非常困难的。即使是专业的投资机构，一般获得Alpha的能力也只有2-3%。但这样的Alpha福利显然不够吸引人。

但在中国市场，却呈现出完全不同的特点。中国市场的量化机构通常可以获得10%以上的Alpha，优秀的机构甚至可以达到20-30%，是美国市场的10倍。

在如此高Alpha的市场环境下，Alpha收益极具吸引力。在良好的市场环境下，Alpha收益可以扩大牛市的收益水平，起到如虎添翼的作用；在糟糕的市场环境下，Alpha收益可以部分抵消熊市的损失。因此，无论多头还是空头，大的正Alpha都能平滑收益率曲线的波动。

因此，中国市场的高Alpha特性为选股策略提供了远高于指数基金的吸引力。这是中国市场独有的，也是量化选股策略的长期吸引力所在。

为什么中国的量化投资有这么高的Alpha回报？我们可以理解为中国市场的市场构成与美国市场完全不同。美国市场的投资者绝大部分是机构，这是专业投资者之间的博弈。市场效率很高，很难发现高Alpha；而中国市场的绝大多数投资者都是散户投资者，他们带来了更多的低效率，所以有更高的Alpha。明白了这一点，我们就可以知道，中国市场的高Alpha特性不可能一直存在。随着零售市场向机构市场的转变，中国市场正在向成熟市场靠拢。因此，目前和未来相当长一段时间的高Alpha特征，是中国市场不成熟带来的特殊机会。

现货期货套利的国内外差异

我们根据下表清楚地观察到差异

中国市场

海外成熟市场

股票交易

T+1

T+0

股票卖空

非常困难

简单的

计算保证金方法

股票期货单独计算