Global Peek：研究：比特币矿机如何定价？矿机价格走势回顾与预测

【资料图】

比特币挖矿是一个周期性的资本密集型行业。 从历史来看，决定行业回本周期的最重要因素是矿机采购时机。 维持挖矿作业的效率极为重要，但高价购买矿机显然会对投资回收周期产生影响。

本文分析了矿机采购时机对投资回报周期的影响，并对矿机定价方式及未来矿机价格走势进行了解读和预测。

矿机是如何定价的？ 影响因素有哪些？

矿机的唯一目的就是输出算力。 所以，机器的价格是根据它的算力值和能耗值来定的。 Hashrate Index的矿机价格指数1展示了不同能效等级的矿机随时间的价格走势。 根据该指数，目前最高效矿机的平均价格为 20 美元/TH，这意味着 Antminer S19j Pro（104 TH/s）的价格约为 2000 美元。

矿机的市场价值与算力价格密切相关。 算力价格是指每单位算力的预期日收益。 根据算力价格指数2，当前算力价格为0.0584美元。 以Antminer S19j Pro (104 TH/s)为例，按此价位计算，其日收益为6美元。 算力价格的好处在于它包含了所有决定挖矿收入的变量：难度、区块奖励和比特币价格。

与任何其他产生收益的资本资产一样，挖矿硬件的定价基于其在其生命周期内产生收益的潜在能力，这几乎完全由哈希率价格决定。 因此，矿机价格与算力价格高度相关。

图1：高能效矿机价格和算力价格变化

上图显示了过去一年矿机价格和算力价格的变化情况。 我们看到，虽然存在一定的滞后性比特币机器哪里创始，但矿机的价格始终跟随算力价格的走势。 比特币价格的下跌和挖矿难度的增加导致算力价格在 11 月至 2 月期间暴跌。 在此期间，矿机价格之所以保持相对稳定，是因为仍有大量资金投入到矿机的部署上。

5-8月，随着挖矿收益持续萎缩，市场对机器的需求减少，机器价格大幅下跌，迫使市场对机器重新定价。 经过今年的动荡，矿机价格下降了81%，算力价格下降了84%。

您可能想知道市场如何为矿机定价。 估算矿机内在价值的一种简单方法是设定目标投资回收期，然后计算机器是否会产生足够的收入以在该期间实现投资回收。

按照以往，高效矿机的价格一般是按照12-24个月的投资回收期来定价的。 我们继续以 Antminer S19j Pro (104 TH/s) 3 为例，假设目标投资回收期为 12 个月，那么一台每千瓦时支付 0.05 美元的机器将产生 6.1 美元的收入，每天支出 3.7 美元的收入，因此它每天的毛利是 2.4 美元。 然后我们将每日毛利乘以 365 天，我们得到 876 美元的年毛利，假设目标投资回收期为 12 个月，这将是您愿意为这台机器支付的最高金额。

按照目前S19j Pro（104TH/s）机器的市场价格，也就是2000美元左右，以上述收益计算，投资回收期约为27个月。 但考虑到之前 12 个月的投资回报目标，你可能不会购买这台机器。

把握矿机选购时机的重要性

结合上面提到的矿机定价理论，我们现在来分析一下过去一年中不同时间段购买矿机的回报率。

下图比较了过去一年中不同时间购买蚂蚁 S19j Pro 的投资回收期。 它显示了机器购买时的预期投资回收期和当前最近的预期投资回收期。

图2：购买机器时的预期投资回报期与当前最新的预期投资回报期对比

在 2021 年 11 月的牛市高峰期，一台 Antminer S19j Pro 的价格约为 11,000 美元。 尽管机器价格高昂，但由于高利润的比特币挖矿环境，当时预计的投资回收期仅为 13 个月。 11 月下旬，这台机器的电费约为 4 美元（0.05 美元/千瓦时），平均每天赚取 33 美元，毛利为每天 29 美元。 比特币矿工实际上是在印钱，难怪人们愿意为他们支付高价。

但那些在高峰期支付高价购买矿机的人可能会后悔他们的决定。 曾经承诺的 13 个月投资回收期一度增加到 107 个月，因为每日挖矿收入从 29 美元下降到 2.4 美元。 考虑到目前的矿业经济，购买高效矿机后，要到2030年才能收回成本。

我们可以看到，1-5月份购机的矿工，同样面临着极其漫长的投资回报期，能否回本变得非​​常不确定，因为在2022年的前几个月，矿机价格并没有下降那么多。

如上图，矿机价格在夏季大幅下跌。 在这次价格下跌期间和之后购买机器的投资者比年初购买矿机的投资者表现要好得多。 7 月购买的机器预期投资回收期为 58 个月（5 年），而 9 月购买者的预期投资回收期为 47 个月（4 年）。 虽然情况肯定会更糟，但这些投资回收期对于像采矿设备一样贬值的资产来说仍然太长了。

不出所料，现在是 2022 年购买矿机的最佳时机。预计投资回报期为 29 个月，尽管按日历年计算仍然很长。 有趣的是，今天购买矿机的预期投资回收期是 2021 年 11 月 26 日的两倍多。这是由于当时矿业经济臃肿且不可持续，我们将在下面讨论。

图3：蚂蚁S19j Pro返还率变化趋势

下面是一些关于定时购买矿机重要性的额外观点，上图显示了 2021 年 11 月购买的 Antminer S19j Pro 的回报。可以看出该期间初期的高挖矿利润率最终如何导致快速增长投资回报。 随着挖矿利润逐年下降，收益率也呈逐渐下降趋势。 目前机器投资成本只收回了38%。

2021年底矿业市场主题：不惜一切代价挖矿

2021年底极高的挖矿收益，使得在相对高电价的情况下挖比特币依然有利可图。 良好的矿业经济会激励矿工大量投资于矿机部署。

图4：不同电价下预期投资回报期与当前最新预期投资回报期对比

上图比较了 2021 年 11 月购买 Antminer S19j Pro 的预期投资回收期与现在。 正如我们所见，对于 2021 年 11 月购买的机器，电价对投资回收期的影响很小。 从 0.03 美元/kWh 到 0.07 美元/kWh 仅将投资回收期从 12 个月延长到 14 个月。 但与此同时，如果您今天购买类似的机器，0.03 美元/千瓦时和 0.07 美元/千瓦时之间的差价可以将投资回收期从 18 个月显着增加到 74 个月。

2021年11月，回收期对电价的敏感度极低，说明当时矿机市场过热。 当挖矿经济如此膨胀以至于矿工愿意以几乎任何电费进行挖矿时。 这是一个强烈的信号，表明市场状况在一个方向上已经走得太远，调整可能迫在眉睫。 2021 年 11 月购买挖矿设备的矿工押注比特币牛市的延续，因为这将是唯一能够保持挖矿利润率上升的条件。

在热门市场购买资产很少有利可图。 最成功的投资者是逆势思维者，他们在价格低迷时进行投资。 这些投资者现在可能更倾向于投资挖矿设备，因为随着游戏从最大化资本投资转向最小化运营支出，行业参与者必须更加谨慎。

从历史上看，购买采矿设备的最佳时机是在预期投资回收期较低且采矿经济紧张的时候。 我们在 2021 年 11 月看到的 90% 的毛利率是不可持续的，我们唯一可以期待的就是“下降”。 当利润率不可避免地下降时，机器的价格也会下降。

相对而言，在挖矿利润率吃紧的时期购买矿机意味着有扩大利润率的空间，这将导致投资回报期明显缩短。 如果矿工同时以较低的 ROI 倍数定价，那么获利的机会就很高。

未来矿机价格走势

如上所述，矿机价格与算力价格高度相关。 因此，预估未来矿机价格可以说是预测算力价格的函数。 只要比特币价格不涨，算力价格就一直处于下降趋势。 原因是全网算力可能会持续增长到2023年，算力价格的下降会导致矿机价格的进一步收缩。

此外，当前矿机市场的隐含投资回报期较高，这意味着即使算力价格因多次压缩而保持稳定，但矿机价格仍将继续下降。 在当前的矿业经济中，18 个月的正常投资回收期相当于每 TH 约 13 美元的价格，比今天 20 美元/TH 的价格下降了 35%。

另外，目前市场上机器供过于求，但我认为这还没有完全影响到市场。 许多矿工都在苦苦挣扎4； 有些人甚至拖欠其机器担保的贷款，迫使机器被没收。 矿工和贷款人抛售机器造成的供应冲击可能会在未来几个月给矿机市场带来巨大的下行压力。

综合来看，矿机价格或将继续大幅下跌。

总结

比特币挖矿是一个周期性的资本密集型行业，矿机购买的时机比大多数人意识到的更重要。 无论挖矿业务的运营效率如何，高价购买矿机一直被认为是多年来对比特币挖矿收益最具破坏性的行为。

给矿机定价最简单的方法是看它隐含的投资回收期。 矿工贬值很快，这意味着投资者应该以快速收回投资为目标。 从历史来看，矿机市场的隐含投资回报期一般为12至24个月。 超出这个范围可能是矿机市场价值被低估或高估的信号。

我们需要知道的一件事是，当挖矿的经济效益不可持续时，投资回报期将极其漫长。 超强的获利期通常不会持续很长时间。 当盈利期下降时，投资回报期将显着延长。 这在2022年以前就发生过，那些在2021年11月行情高峰期购买矿机的矿工都有过惨痛的经历。

矿机价格在过去一年下跌超过80%。 这或许激发了众多逆势思维矿工的投资意愿。 虽然该机较之前便宜不少，但由于挖矿难度加大，其他方面的多重压缩，以及水深火热矿工的强烈抛售心理，其价格或将继续走低。

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